“波动”成为2026年开年以来全球金融市场的主旋律。无论是全球资产价格的显著分化，还是黄金、白银等贵金属及大宗商品的剧烈震荡，都在不断提醒投资者正身处一个高波动、强分化的市场环境之中。
面对国际经贸格局的持续变化，全球投资者将如何在2026年调整资产配置？近日，东方汇理资产管理（下称“东方汇理资管”）香港区副首席执行官、中国及香港特区渠道业务主管邓嘉南，东方汇理资管亚洲高级投资策略师姚远接受证券时报·券商中国记者采访时指出，传统安全资产的避险属性正在被证伪，美元资产中长期或步入熊市周期。过去数年高度集中于美国的资金或更多流向欧洲及新兴市场。
证券时报·券商中国记者：如何看待2026年的人民币兑美元汇率走势？
邓嘉南：2026年人民币兑美元汇率走势可以用“双向波动”、“温和升值”来简单概括。
人民币兑美元汇率存在内外两个驱动因素。从外部驱动因素看，美元仍处于降息周期，市场普遍预计今年美联储将开展两次降息，或推动美元指数走弱。然而，美国经济运行前景存在较大不确定性，美联储决策的独立性已受到市场质疑，可能引发汇率波动。
从内部驱动因素看，过去一年中国贸易顺差表现亮眼，新的一年中国经济运行将继续平稳向好，预计经济增速将保持在合理区间，经济基本面的稳固将为人民币汇率稳定奠定基础。
证券时报·券商中国记者：如何判断2026年跨境资本流动趋势？
邓嘉南：跨境资本的流入流出，核心在于如何识别货币资产带来的机会与风险，并有效加以规避。以美元和人民币为例，可以看到全球投资者正逐步降低对美国资产的配置比重。这一调整幅度将取决于机构投资者与私人投资者各自的资产布局。可以看到，美元指数在过去一年明显下跌，近期已回落至97区间。
在过去数年间，全球资本高度集中于中美两大经济体，许多区域性市场和具有本土特色的投资标的被忽视。展望未来，我们认为资产配置应回归经济基本面，资金有望从美国适度分流，或更多流向欧洲及新兴市场。
证券时报·券商中国记者：新的一年，投资者进行多元化配置需要注意什么？
姚远：从大类资产层面看，美元资产当中的一些传统安全资产的避险属性正在被证伪：每当美股出现调整，美元并未走强，反而走弱。这意味着经典的“60/40”股债配置组合（60%股票与40%债券的股债配置）的底层逻辑正在动摇。一旦股债同涨同跌，债券就失去了“避风港”功能。
从地域配置层面看，今年我们继续看好欧洲和新兴市场。从本币计价来看，过去一年，欧洲债券与股票的表现与美国市场大致相当，但欧元兑美元汇率在过去12个月明显升值，若以同一币种计价，欧洲资产的回报显著优于美国市场。因此我们今年坚定看好欧洲市场。
新兴市场的吸引力则更为突出，不仅有稳健的宏观基本面支撑、积极的政策环境，还具备更具吸引力的估值水平。中长期看，美元资产或步入熊市周期。历史经验表明，美元走弱通常有利于新兴市场资本流入和资产重估——这进一步强化了我们对新兴市场配置价值的信心。
从行业配置层面看，我们主张在人工智能（AI）领域进行中美多元化布局。AI已不再局限于美国“七巨头”，而是成为全球性主题。此外，我们今年还重点看好金融板块、工业板块和大健康板块。
证券时报·券商中国记者：AI产业的泡沫是否存在？如何防范AI板块的风险？
姚远：可从两个维度辩证看待AI泡沫。从宏观技术革命的视角看，AI绝非泡沫。如果将AI作为“人类最后一次工业革命”级别的颠覆性技术看待，其所需的资本开支理应远超以往历次科技浪潮。然而，即使在美国，企业资本开支占美国GDP比重至今仍不足1%，这一比例与AI技术的颠覆性明显不匹配，说明AI仍处于早期投入阶段，远未形成过度投资。
从资本市场表现看，AI相关资产确实存在泡沫迹象。过去几年，AI的投资逻辑高度集中于美股“七巨头”，导致板块估值高企、持仓集中度极高。这种结构性拥挤本身就蕴含风险。所以，AI投资应注重多元化配置。
2026年将是AI投资风险与机遇并存的一年，需重点关注三个方面：一是盈利。当前AI估值已充分透支未来增长预期，若未来四个季度无法持续兑现盈利，市场可能面临回调风险。
二是流动性。任何泡沫的形成都离不开充裕的流动性。在2025年底，市场对美联储12月是否降息的预期剧烈摇摆，股市反应甚至比债市更为敏感——这恰恰反映出投资者对高估值的AI资产的脆弱性已有共识。一旦流动性环境发生波动，AI板块也将受到影响。
三是社会风险与监管。AI正冲击就业市场，并可能加剧经济社会压力，为此监管层面或有可能在未来某个时点出手干预，限制AI的应用普及速度，这也是需要纳入的风险考量。
证券时报·券商中国记者：如何合理看待黄金的定价？
姚远：从历史维度看，黄金绝对是安全资产。但黄金不同于股票或债券，它没有现金流、无法用市盈率等传统指标估值，很难判断黄金的点位是否昂贵。
观察黄金价格可以看其需求变化。自2022年以来，全球央行持续增持黄金。目前黄金在全球央行的外汇储备中的占比约25%，远低于1960至1970年代70%占比的历史高位，说明全球央行增持黄金仍有提升空间。另外，私人投资者在投资组合中配置黄金的比例依然偏低。
若更多投资者接受黄金作为安全资产，并将其作为主流配置资产，黄金的走强行情空间将远超当前水平。
证券时报·券商中国记者：去年债券市场行情震荡，如何看待2026年的债市？
姚远：在经历一轮债券市场牛市后，2025年中国债市出现调整，去年10年期国债收益率从年初约1.6%的水平逐步上行并基本稳定在1.8%左右。债市调整主要源于宏观经济基本面的改善，新质生产力带来的增长模式转型，整治“内卷式”竞争助力价格水平企稳以及“存款搬家”现象趋势明显。
展望2026年的债市，预计我国债券利率虽有上行压力，但上行幅度有限。我国经济运行将稳中向好，新质生产力将持续发展壮大，“反内卷”工作持续推进下价格水平将继续企稳。经济基本面的向好将继续有利于抬升利率水平。另外，流动性仍是影响债市的重要变量，如果新的一年我国股市延续牛市行情，“股债跷跷板”效应或继续影响债市。
证券时报·券商中国记者：作为欧洲资管公司，2026年东方汇理资管有何在华展业目标？在中国市场如何发挥差异化优势？
邓嘉南：首先，养老市场将是我们今年展业的重点方向之一。人口老龄化不仅限于亚洲，还是一个全球性问题。随着人们对退休生活质量的要求不断提高，我们必须认真对待这一领域的需求。
其次，我们继续推进被动型策略的发展。被动型产品具有低成本、高透明度的优势，并能有效追踪基准指数，满足机构投资者和个人投资者的需求。
此外，我们的QDLP（合格境内有限合伙人）私募基金管理团队已在北京落户，正积极探索如何将优质的海外投资策略通过这一机制引入中国市场。
在内地和香港跨境业务层面，我们也通过互认基金、跨境理财通等方式不断深入布局更多产品。
传统同业竞争往往聚焦于单一产品或短期业绩，但我们认为资产管理远不止于此。作为一家欧洲资管公司，东方汇理资管不仅提供多元化的综合解决方案，还能够为中国市场带来一个不同于美国资管公司的、补充性的观察角度。
此外，ESG（环境、社会与公司治理）仍是我们可发挥优势，并坚定深耕的领域。我们认为中国与欧洲在绿色能源、新能源、减碳等核心方向上仍保持一致。
排版：刘珺宇
校对：彭其华
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